郭亚夫帮助机构和高净值的个人管理海外资产，其中，中国香港的客户委托其顾问和管理的资金有数亿美元。

此前一天，受到美方推迟对部分中国商品类别加征关税的利好，道琼斯工业指数大涨373点（1.44%）。美国贸易代表办公室8月13日公告称，将3000亿清单中部分商品加征关税的时间从9月1日推迟至12月15日。但是最近跌宕起伏的过山车行情让郭亚夫不敢掉以轻心。

果不其然，美国10年期国债和2年期国债自金融危机以来首次出现倒挂！这一信号被看作是美国经济衰退的有效预警信号。一时间，舆论哗然，市场恐慌，欧美股市惨遭血洗，道琼斯指数开盘暴跌150点。

郭亚夫意识到情况不对，开盘旋即降低多头敞口，增加市场空头仓位。最终，当天道琼斯指数暴挫800点（3.1%），创下今年以来最大单日跌幅，标普指数及纳斯达克分别收低2.9%及3%。

“虽然做了应急措施，但是，13日美股有量大涨，牛气冲天，很多投资者都增加一些多头敞口，没想到今天会来个180度反转，有量大跌。在这种大波动行情之下，很难赚钱，能保本就不错了。”

前一天晚上，郭亚夫与客户视频会议，对未来的市场情况做了几种预测，根据未来市场走势，制定了相应的交易计划。而当下，郭亚夫增加结构性产品的持仓，比如与美股挂钩的银行定存产品，来暂避风头。

“这类产品，不论股市涨跌都可以赚钱，现在美股不像以前好做，川普政策变来变去，短期市场不看好，除非做超短线交易。＂

8月15日，在大洋彼岸的中国北京，私募投资人徐若溪同样经历了波动的一天。受隔夜美股的影响，A股低开，但收盘没有跟跌反而上涨0.25%，被媒体称为A股的“奇迹日”。

作为一家小型私募基金的创始人和投资经理，徐若溪在上一轮A股盘整的时候加仓，而且目前仓位并不低，达到9成。虽然她判断A股今天大概率会低开，随后会涨起来，但是手上的弹药并不多。

“开盘加仓了手机产业链，胆小了一点，盘中就卖了，结果卖飞了，收盘价比我卖出价还高，飞了也就飞了，宁愿少挣，也不愿意高位接盘。”

最近A股处于无序波动的状态，徐若溪在她的朋友圈感慨道，“炒个股票真是不容易，一会儿阿根廷崩盘了，全球血洗，刚刚割完，中美谈判又有进展又是暴涨，刚刚觉得有转机了买点，马上英国又是硬脱欧再全球炸盘。”

2009年之后才进入私募行业的徐若溪并没有经历过真正的危机，而像现在这样接连发生全球金融市场大幅波动也是其第一次遇到，“危机特别多，震荡特别多，但是我认为后期会是一个震荡走势，不会像去年那样出现绵绵不绝的阴跌。”

二

像这样一天暴涨、一天暴跌的行情已经成为中美股市近期的常态。而这轮暴跌的导火索就是美国2年期国债和10年期国债倒挂，即2年期国债高于10年期国债收益率。

美国10年期和3个月期美债持续倒挂逾两个月后，8月14日早间，纽约尾盘，2年期美债收益率跌9.4个基点，报1.587%；10年期美债收益率跌12.7个基点，报1.584%。30年期美债收益率跌14.6个基点，报2.020%，盘中刷新历史新低。

一般而言，10年期国债投资期限长，因此收益率高于2年期国债。虽然其他期限的国债收益率也会出现倒挂，但是10年和2年国债收益率的倒挂被市场投资者解读为预示美国经济衰退（即连续两个季度出现负增长——记者注）的可靠信号。美国10年期国债和30年期国债反映的是投资者对全球经济的预期，而2年期国债则反映美联储的基准利率。

根据瑞信的统计数据，自1978年以来，总共出现过5次美国两年期与十年期国债收益率的倒挂，其中，每一次都会跟随出现经济衰退。历史数据显示，自美债出现倒挂现象至经济开始衰退，两者平均相隔达22个月，而最近5次衰退经验，两者相差10至36个月不等。

那么，这一次，对美国而言意味着什么？美股到头了吗？美国经济开始衰退了吗？

金融机构和智库给出的答案是否定的。

距离衰退尚远，瑞银财富管理团队预测道。按照瑞银的基准情景，美国经济明年陷入衰退的概率只有25%。国债收益率曲线倒挂无疑对经济起预警作用，但当前水平并不至于太坏。不过，美国一旦对所有中国商品加征25%关税（下行情景），那么明年经济衰退的概率升至50%。

国盛证券宏观分析师熊园认为，美债期限利差倒挂，通常反映市场对美国经济前景的担忧，但期限利差是市场预期的结果，并非引发经济衰退的原因。本次10年期和2年期美债收益率倒挂，除基本面因素外，很大程度上受贸易摩擦升级影响。按此经验规律，当前倒挂并不能判定美国经济短期就会陷入衰退，但中长期几成定局。历次美国衰退的根本原因，都是企业或居民部门大规模债务违约引发的金融体系崩溃。当前，美国居民部门债务压力较轻，企业部门债务压力偏高但尚可承受，同时金融体系抗风险能力显著增强，因此美国经济短期内陷入衰退的可能性较小。

而市场最为关注的是倒挂的时间。全球宏观市场风险监测和早期预警平台——知险数据高级分析师薄正源表示，不是每次利率倒挂都有长期经济衰退，历次经济衰退的数据表明，需要长达4-6个月的长期倒挂才真正具有预测性。

这次美债期限利差倒挂的导火索则是欧洲市场增长不达预期。当天早些时候数据显示，德国第二季度GDP收缩0.1%，为六年来首次出现零增长。德国经济去年四季度险些陷入连续两个季度经济萎缩的“技术性衰退”，去年三季度环比意外萎缩0.2%，为2015年一季度以来首次萎缩。市场担忧欧洲最大经济体可能会陷入衰退。第二季度欧元区GDP环比增幅也仅为0.2%，与今年第一季度0.4%的增速相比大幅放缓。

对于美国而言，经济数据显得模棱两可。

而利差倒挂、美股暴跌也是市场在向美联储施压。薄正源认为，目前市场的短期震荡，无疑是在给美联储发送信号，希望美联储进一步降息或者出台其他量化宽松的政策来抵御潜在危机。

美股暴跌之后，川普接连喊话鲍威尔，要求加快减息的幅度和速度。今年8月1日，美联储十年来首次降息，美联储首次降息，将联邦基金利率目标区间下调至2%-2.25%。

不过，这一次的暴跌并不意味着美股已经到头了。事实上，瑞银强调，收益率曲线倒挂，不代表投资者要卖出股票。自1975年，美国2年及10年期国债收益率倒挂后，标普500指数平均再涨接近两年，平均涨幅达40%。

郭亚夫表示，由于美联储对美国经济依然信心满满，减息的力度不够，外加贸易战，才造成今天这样的被动局面。历史上，美国股市长牛短熊，“因为根据美国现行的401K等制度，一发工资就有，部分资金通过养老金进入股市，源源不断的资金涌入股市，进入各种基金中去。由机构投资人管理。他们大都是价值投资、长期投资者，保证了市场相对的稳定。美国共同基金大都有完全投资条款，必须95%左右要始终投资在市场里，即便获利卖出也要很快买入。从宏观看，美国可以不断地增加流量性，助推股市上涨，虽然美国只有两亿多人，但作为主要储备货币，美国发币由全球四十多亿人买单，并不会造成太大的通胀压力。”

三

10年期和2年期美债收益率倒挂后，大类资产怎么走？老百姓的资产又如何避险？

从市场的表现来看，股市等风险资产暴跌，黄金等避险资产则暴涨。周三，受美债倒挂的影响，市场避险情绪升温，伦敦现货黄金再次飙升，最高触及1524.1美元/盎司。截至当天收盘，现货黄金报1516.4美元/盎司，涨幅1%。COMEX黄金期货收涨0.87%，报1527.3美元/盎司，创逾六年收盘新高。

北京时间14日晚间，国际油价亦大幅下挫，美油、布油一度双双跌超5%。截至收盘，NYMEX原油期货收跌3.77%报54.95美元/桶；布伦特原油期货收跌3.77%报58.99美元/桶。

国盛证券分析师熊园表示，美债倒挂之后，美元指数表现无一致性规律，10年期美债收益率多数上行，标普500指数多数上涨，黄金价格走势无一致性规律，原油价格多数上涨。

莫尼塔宏观研究7月份报告显示，从历史上的倒挂和降息经验来看：美股短期内依然有上涨动力，但长期会下跌；降息后美债长端短暂反弹，短端继续向下，收益率曲线被修复，但长端长期内还会往下；美元初次降息前后会出现明显下跌；黄金初次降息前后会出现小幅反弹，长期会迎来比较大的牛市；原油初次降息前后小幅上涨，但如果没有供给端的强刺激，长期上行动力并不足。

对于中国股市影响几何？招商证券分析师谢亚轩研报分析道，倒挂期间中国股债都是收益的，或主要与资金流入有关。只有当美国经济下滑确实对国内经济造成影响时，外部影响对中国股市才会转向负面。

对于A股的投资者而言，徐若溪认为，少关注全球政治风波，更多关注企业本身盈利情况可能会好一点。这段时间以来，白酒和大消费等板块的股票无视大盘调整走得很好，反而因为全球风险暴跌出机会来。

不过，当下，“黑天鹅”频出之际，阿根廷股债崩盘，美债倒挂之后英国和加拿大也相继出现国债收益率曲线倒挂，德国工业数据收缩，日韩贸易摩擦升级……对于风险资产而言，这波筑底可能需要更长时间。

现在操盘，如郭亚夫所言，就像是打仗，敌人从哪个方向来了就从哪个方向出击，而现在敌人正四处出击。